Gli effetti della pandemia sul fabbisogno finanziario e sulla rischiosità delle imprese italiane

• Senza misure governative: sarebbero state quasi 101.000 le imprese in crisi entro il 2020 (13,6% del totale). Si definisce “in crisi” l’azienda con patrimonio netto inferiore ai limiti legali (cfr. Codice della crisi d’impresa e dell’insolvenza)
• Con misure governative: si riduce a 88.000 il numero di imprese potenzialmente sottocapitalizzate. L’estensione della Cassa integrazione, il differimento degli oneri tributari, la moratoria sui prestiti, la garanzia pubblica sui finanziamenti e i trasferimenti a fondo perduto sono gli interventi che hanno generato i maggiori impatti positivi.

Lo studio misura inoltre l’impatto della crisi in termini di redditività e rischiosità delle imprese.

La pandemia ha determinato un forte calo della redditività, con una diminuzione del fatturato ampia ma maggiore per alcuni settori (ad esempio alloggio e ristorazione, intrattenimento) rispetto ad altri.

Prendendo come riferimento l’anno 2018, il Margine Operativo Lordo (MOL) si ridurrebbe del 25% e la flessione della redditività netta, misurata dal Return on Equity (ROE), sarebbe quasi del 5%.

Si riscontrano effetti anche in termini di indebitamento, con l’incremento della leva finanziaria (rapporto tra debiti finanziari e la loro somma con il patrimonio netto) tra 1 e 2 punti percentuali, intorno al 44-45%.

Peggiora anche la capacità delle imprese di sostenere il servizio del debito, con una maggiore incidenza degli Oneri finanziari sul Margine Operativo Lordo.

La ricerca stima infine gli impatti del Covid-19 sul merito creditizio prendendo a riferimento un campione di 270.000 aziende (rappresentative di oltre il 70% del fatturato delle società di capitali).

Le stime effettuate sull’evoluzione delle principali voci di bilancio hanno permesso di calcolare quale sarà, a fine 2020, la Probabilità di Default (PD) a 12 mesi. In particolare, i risultati indicano che la PD passerebbe dal 2,4 al 3% nel caso di accesso al credito con garanzie pubbliche, e dal 3,5 al 4,4% nell’ipotesi di ricorso al credito incondizionato (cioè supponendo che le imprese abbiano una capacità di indebitamento illimitata e non condizionata dalle caratteristiche aziendali).

In entrambi i casi, comunque, la PD stimata si attesterebbe su livelli inferiori al massimo raggiunto nel 2015 a seguito della crisi del debito sovrano (durante la quale era giunta al 5,4%).

Gli effetti della pandemia in termini di rischiosità risultano ancor più evidenti se si considera l’aumento della quota di aziende collocate nella fascia di rischio peggiore (ovvero con PD > 5%) secondo la scala dei rating armonizzati per l’Eurosistema. Si passerebbe infatti dal 10% al 12,2%, ovvero 32.000 imprese inserite nella fascia più rischiosa.

Uno studio condotto da Cerved Rating Agency, successivo a quello di Banca d’Italia, ha analizzato le conseguenze dell’attuale crisi economica sui tassi di insolvenza e sulla classificazione delle imprese italiane in base al loro merito creditizio.

I dati elaborati dall’agenzia, che raccoglie e aggiorna costantemente informazioni sul merito di credito delle aziende, mostrano che il tasso di default salirà dal 4,5% pre-Covid al 9,9% di settembre 2021 ipotizzando uno scenario medio, cioè con nuovi lockdown limitati a specifiche zone rosse e non totali come quello della primavera 2020.

Con un tasso più che raddoppiato si profila dunque una situazione preoccupante, pur tenendo conto degli interventi statali come le moratorie sui finanziamenti. Come nota positiva, però, Cerved sottolinea il fatto che queste stime non considerano le risorse che potrebbero arrivare alle imprese grazie al Recovery Fund europeo.

Un altro dato di allerta importante è il sostanziale peggioramento dei rating delle PMI. I declassamenti sono stati infatti il 51% di tutte le azioni effettuate sui rating nel mese di aprile 2020 (contro il 3% soltanto di promozioni) e le percentuali dei mesi successivi si sono mantenute attorno al 40%.

Lo studio Cerved suggerisce comunque alcuni potenziali strumenti di aiuto per la ripresa: tra questi, vengono indicati i minibond per le imprese aventi rating ancora affidabili e con un fatturato tra i 5 e i 500 milioni di euro.

Nel dettaglio Cerved osserva che in questo periodo i green bond, ovvero le obbligazioni verdi la cui emissione è legata a progetti con impatto positivo per l’ambiente, sono di particolare prospettiva anche alla luce della transizione green che coinvolgerà il sistema imprenditoriale italiano all’arrivo delle risorse del Recovery Fund.

Il peso del debito delle imprese italiane a seguito della pandemia – Confindustria

Uno studio di Confindustria di inizio 2021 evidenzia che, a causa delle difficoltà dovute alla pandemia, si riscontra un eccessivo peso del debito per le imprese italiane che potrebbe mettere a rischio gli investimenti produttivi futuri.

Nel 2020, infatti, l’emergenza sanitaria ha aumentato il ricorso al credito bancario da parte delle aziende (+7,4% annuo a ottobre), anche sulla spinta dei prestiti garantiti dallo Stato. Questo è senza dubbio servito ad arginare la crisi di liquidità, generata dalla forte contrazione dei ricavi dovuta al lockdown e alle altre misure di contenimento.

D’altra parte, però, l’effetto riscontrato in molti settori sia dell’industria che dei servizi è stato quello di un indebolimento della situazione finanziaria per l’eccessiva crescita del debito, il cui peso è stato misurato in anni di cash flow generato dalle imprese.

La ricerca dimostra infatti che, se alle imprese del settore manifatturiero nel 2019 bastavano 2,2 anni di risorse generate per ripagare completamente il loro debito, nel 2021 serviranno ben 5,4 anni di cash flow. Nel settore dei servizi si passa invece da meno di 2 anni nel periodo pre-Covid a quasi 4 anni nel 2021.

Alla luce di questi dati, Confindustria segnala la necessità di nuovi interventi di policy per sostenere le imprese e riequilibrare la loro struttura finanziaria attraverso una più ampia diversificazione delle fonti e una maggiore patrimonializzazione.

Il primo punto da considerare è l’allungamento della durata del debito, per dare sollievo finanziario alle imprese colpite da una crisi senza precedenti. Occorre inoltre agevolare il ricorso di PMI e Midcap a forme di finanziamento alternative alle banche, puntando in particolare dal 2021 sui diversi mercati del capitale proprio (private equity, venture capital, azionario AIM, eccetera).